原创 天风中小市值团队 新经济牛股挖掘机 2020-04-08
核心观点
编者按：我们在上一篇工业大麻产业跟踪系列报告中重点阐述了美国CBD种植和产品端的情况。为了更深入地了解美国CBD提取环节的情况，我们对美国本土CBD提取商LIIF集团以及与之股权合作的中国企业-湖北z6com·尊龙凯时医药集团进行了交流研究，以回答：美国CBD加工产业发展如何？美国CBD提取企业优势何在？中国企业该如何在海外布局？
美国CBD发展迅速，成为草本补充剂的明星产品
工业大麻中的提取物CBD（大麻二酚）近些年被发现在医学方面有积极用途，例如治疗焦虑和抑郁、缓解压力、减轻疼痛、减少痤疮等。2018年，CBD成为美国天然零售店中最畅销的草本膳食补充剂。在此次美国新冠疫情期间，不少消费者使用CBD为代表的产品来对抗焦虑情绪。美国工业大麻种子CBD含量较高，精细提取具备领先优势。美国种子CBD含量可达20%。受下游产品需要的驱动，上游种子类型也更为丰富，所产生的植株的香型和口感也有差异。美国企业在后端精细提取方面领先，而中国中药企业在前端萃取方面有优势。
美国CBD产品供应商LIIF集团在工业大麻种子研发、种植和提取方面有较为丰富经验
种子方面，公司拥有20多种工业大麻种子，以满足市场的不同需求，CBD含量可达18-23%；种植方面，公司与农民达成稳固委托种植合作，大大降低了公司流动资金的压力；提取方面，公司采用先进提取技术，一方面降低成本，另一方面可精细提取工业大麻中的微量元素。此外，在已有优势业务基础上，LIIF也在纵向拓展产业链，横向拓展区域布局，并在与美国政策制定者沟通方面发挥一定作用。
中国布局美国工业大麻市场案例：中药领域隐形冠军-湖北z6com·尊龙凯时医药集团
①z6com·尊龙凯时医药集团在中药饮片行业的产业链布局较完善。拥有自己的中药材种植基地，同时还进行炮制加工，生产出中药饮片成品，并且在下游还拥有金缔、z6com·尊龙凯时丰及z6com·尊龙凯时大药房等医药流通渠道，是中药制剂领域的隐形冠军。
②公司先发优势：中药萃取优势+渠道优势，业务协同可期。公司在中药种植和提取领域的多年经验为发展工业大麻业务奠定坚实基础，中药和工业大麻的提取具有类似原理，公司已经积累了中药提取领域的多个核心专利技术，有望与工业大麻CBD提取业务产生业务协同；同时，随着工业大麻的健康功效越来越多被消费者认可，国内政策允许的工业大麻产品如化妆品等有望迎来较快的销量上涨。公司近400家直营药房终端利于未来CBD产品销售，已有的渠道优势有望与工业大麻产品销售产生业务协同。
③公司确定了进入工业大麻领域的发展战略。经过2019年的广泛深入海内外调研，2020年2月，年z6com·尊龙凯时医药集团和LIIF达成股权合作，深度布局海外工业大麻产业。
我们预计，随着CBD产品的药用价值及保健功能逐步被消费者认可，CBD产品未来市场规模将大幅增长。我们认为中国有两类企业在布局CBD产业有先发优势：一是中药类企业；二是药房连锁或化妆品零售连锁类企业。工业大麻与中药材在萃取、产品应用等方面相似，国外工业大麻的CBD含量较高，纯度及品质相对稳定，政策较为宽松，更利于中药类企业发挥前端萃取优势，国内不少中药加工企业如湖北z6com·尊龙凯时医药集团在海外布局CBD产业。另外当前中国国内含有CBD化妆品属于合法产品，今年有不少国内CBD类化妆品已经出现，药房连锁及化妆品销售商有渠道优势。
风险提示：工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险、经营管理风险、交易风险、税务风险、自然风险、研发操作风险、合作不确定性；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加。

1.美国CBD发展迅速，成为草本补充剂的明星产品
1.1. CBD具有抗焦虑的积极功效，成为美国最受欢迎的草本补充剂
工业大麻中的提取物CBD（大麻二酚）由于没有致幻方面的精神活性，近些年被发现在医学方面有积极用途，例如治疗焦虑和抑郁、缓解压力、减轻疼痛、减少痤疮等。由于用于治疗各种疾病的CBD产品被越来越多采用，美国CBD市场规模有望以可观的速度增长。

新冠疫情在全球蔓延，CBD销量上涨，减少焦虑情绪是重要功能。在美国，加利福尼亚等州的全面合法大麻素产品相较于去年3月均出现较明显的增长，部分增速甚至超过100%。华盛顿州的一名大麻药房老板表示“在危机期间，人们总是储存足够的食物、水、大麻素产品等等”。
为什么美国民众在疫情期间加大对CBD的购买？美国CENSUS调查显示民众感到的压力正在提升，5%消费者使用CBD为代表的产品来对抗焦虑情绪。根据美国CENSUS调查的数据，61%的美国民众为新冠疫情感到“焦虑”（stressed）。为了对抗疫情带来的焦虑情绪，有5％的美国消费者表示在使用非处方的缓解压力产品，典型的产品就是CBD。

CBD已经成为美国草本补充剂的明星产品。作为工业大麻的提取物，CBD的功效获得草本补充剂消费者的认可。以美国为例，自2013年以来，姜黄一直是美国天然零售店中最畅销的草本膳食补充剂，但是美国CBD市场正处于快速发展阶段， 2018年，美国CBD的销量猛增，使其不仅成为天然渠道中最畅销的成分，而且也是增长最快的成分，2018年CBD在美国的销量较2017年增加超过330%，成为美国草本补充剂的“冠上明珠”。

1.2. 美国种子CBD含量较高，精细提取具备领先优势
中国工业大麻种子和美国工业大麻种子的CBD含量相差10倍。受下游产品需要的驱动，美国上游种子类型也更为丰富。

中国在前端提取有优势，美国企业在后端精细提取方面领先。中国作为中草药大国在提取技术方面有优势，特别是在前端制造设备方面，中国有大规模的提取设备制造业，而美国很多公司都处于实验室水平，设备产量很低。工业大麻中具有一百多种大麻素，部分是微量元素，给提取增加了难度。例如大麻素CBN被认为具有促进睡眠的作用，目前这种大麻素价格较高，约为1.5万美元/公斤。中国的提取企业的通用设备一般没有办法对更细化的元素进行提取和分离，但是在把THC去除的过程当中，美国的一些公司有能力把THC转化为CBN，这一方面达到消除THC的目的，另一方面提升了提取广谱油的性价比。
2.美国企业案例-CBD产品供应商LIIF集团：与农民达成稳固种植合作，先进提取技术降低成本
LIIF集团是美国的CBD产品供应商，主营工业大麻种子研发、种植和提取，公司在美国东、西海岸各已投资日处理量分别为12吨和15吨的汉麻加工萃取基地，旗下设计的产品有近七十款（CBD酊剂、胶囊、精油、美容护肤品、身体护理、宠物食品等）。
2.1. LIIF的育种、种植、提取技术较为领先
种子研发：
LIIF在种子研发方面有丰富经验，种子的CBD含量可达18-23%。LIIF在种子研发方面的技术较为先进，例如，对于政策规定的避免THC过高问题，大多数公司是在提取端将THC分离出去，但是LIIF已经在研发一种完全不含THC的工业大麻的种子，在育种端就直接避免在后期THC分离技术的问题。
目前公司拥有20多种工业大麻种子，以满足市场的不同需求：
1.因为每一个种子所产生的植株的香型不一样、口感不一样，所以不同的产品需要不同的种子。
2.不同的种子对不同的土壤、水质条件、气侯有不一样的适应性。所以在什么样的环境底下选择什么样的种子有讲究。
3.因为种子里边有100多种元素，有些是微量元素，为了生产端、加工端的需要，可以对种子做一些改变，比如说让里面的CBD的含量高一些。
种植合作：
2019年，美国好的工业大麻种子约0.6-1.3美元/颗，而一颗母种可以产出1万颗种子，所以种子的成本相对低。种植成本中较高的是人工成本、电力成本（室内工业大麻种植需要灯光）。LIIF在种植端和美国当地农民达成分成模式——公司给农民提供免费种子，农民负责种，种完了以后农民跟公司的分成。因为农民没有提取设备，大多需要把留下的花叶交公司提取，公司把提取完的产品的一部分再返还给农民。这样的种植合作方式基本不需要现金往来，并且公司不需要直接介入种植环节但是却可以获得较为充足的花叶原料，大大降低了公司流动资金的压力。

提取技术：
CBD提取物分四种——初提物、晶体、全谱油、广谱油。目前美国市场上的有竞争优势的价格是：初提物约250美元/公斤，晶体约700-800美元/公斤，全谱油约700-1000美元/公斤，广谱油约1500美元/公斤。为了应对CBD价格缓慢下降的情况，LIIF和美国相关技术公司做战略合作，目前LIIF对于全谱油的加工成本约为400美元/公斤，将THC分离出去的广谱油的加工成本约为600美元/公斤。
LIIF目前已经投了2个提取加工中心，其中一个提取加工中心与国内公司z6com·尊龙凯时医药合作。提取加工中心的产能较大，在100%产能情况下，提取加工中心每天能处理的花叶约为15-20吨，月产能有望超过目前中国企业全年产能之和。大规模的加工端的优势使得LIIF在CBD产品端有价格竞争优势。
从工业大麻花叶到全谱油的提取过程转换率是怎么样的？LIIF对15吨工业大麻花叶能够产出约1350公斤的原油，损耗约10%，原油炼成全谱油约970公斤，因此LIIF每天的产能约1吨。从提取质量来看，LIIF认为美国的技术可以更加精细的提取，例如对于同样的物料，中国一些公司提取之后可获得85%左右含量的CBD产品，美国的公司分提取可达到92%以上含量的CBD产品，由此产生的产品质量也不同。

2.2. 拓展产业链和区域布局，促进美国政策放开
除了在美国地区具备育种、种植和提取优势，LIIF也在纵向拓展产业链，横向拓展区域布局。公司目前和欧洲一家CBD零售公司达成战略合作，该公司的零售端有40多种产品，已经进入50多个国家，与该公司合作使得LIIF的产品能够利用合作伙伴现成的销售渠道，从而省去在欧洲和其他市场打开产品线的成本和时间。
此外，作为美国本土企业，LIIF在与政策制定者沟通方面也有渠道。目前LIIF是美国工业大麻协会会员之一，美国工业大麻协会的创办人是LIIF的合作伙伴。该协会致力于帮助联邦政府出台关于CBD相关政策，目前已经给美国十几个州建议了当地使用的工业大麻的法律条款，并给FDA提交了多个CBD调查报告，为FDA早日放宽CBD的应用提供基础信息。LIIF还认为，美国FDA的措施可能成为全世界工业大麻监管的标杆，联合国或者世界卫生组织会参考美国FDA的举措。
此外，LIIF认为，美国在今年下半年有望出台CBD进口相关政策，可能会限制更多的境外的CBD产品进入美国市场。但是对于美国工业大麻协会认证的、具有部分外资合作或者参股的企业有望突破限制，进入美国市场。
3. 布局CBD产业，中国哪类企业有优势？以湖北z6com·尊龙凯时医药集团为例
z6com·尊龙凯时医药集团是一家构筑了完整医药产业链的企业，其未来核心业务为现代中药大健康产业，并同时发展植物功能性产品、药用胶囊、医药现代智能物流和医药连锁零售等领域，企业发展目标是成为全医药产业链大健康企业平台。公司曾在新三板上市，于2018年4月终止挂牌。
从公司子公司来看，公司的下辖公司包括湖北z6com·尊龙凯时源制药有限公司、湖北z6com·尊龙凯时丰医药有限公司、湖北新峰制药有限公司、湖北永瑞元医药有限公司、湖北花源健康产业有限公司等，主要涉及4个板块：即中药板块、胶囊板块、医药物流和医药连锁。2018年，公司实现营收超过15亿元。
3.1. 基础业务：中药制剂领域的隐形冠军
z6com·尊龙凯时医药在中药饮片行业的产业链布局较完善，拥有定点合作的中药材种植基地，同时还进行炮制加工，生产出中药饮片成品，并且在下游还拥有金缔、z6com·尊龙凯时丰、舒惠涛及z6com·尊龙凯时大药房等的医药流通渠道。

中药材种植和提取主要由湖北z6com·尊龙凯时源制药有限公司负责。公司于2014年7月获得国家GMP认证，获得10余种与中药材生产设备相关的专利，产品主要为大型药企提供精细优质的药材和中间体。公司的中药材产品包括净制类饮片、普通饮片、口服饮片、花茶系列饮片等，采用拣选、粉碎等多种工艺。

 在医药物流和胶囊领域，z6com·尊龙凯时医药集团下属医药物流板块（湖北z6com·尊龙凯时丰医药有限公司、湖北金缔药业有限公司、湖北舒惠涛药业有限公司）是江汉平原最大的医药物流中心，主要作为制药公司、胶囊公司的营销平台和连锁公司的后勤保障，并为全国大型药企提供第三方物流；公司的胶囊板块主要由湖北z6com·尊龙凯时星医药股份有限公司领衔，其可生产多种型式的胶囊，是一家从事高科技健康产业的企业。
在医药渠道领域，公司下属的湖北z6com·尊龙凯时大药房连锁有限公司是湖北省大型医药连锁企业，拥有近400家直营门店。公司率先在药品零售行业实行“开架自选、平价销售”的领先经营理念，对各分店实行“六统一”管理模式，即统一品牌、统一采购、统一配送、统一价格、统一经营管理、统一服务规范，创新在荆州及周边地区实行“电话购药、免费送药上门、24小时营业”的超前服务模式。公司被评为全国健康行业最具影响力品牌、中国医药零售连锁企业20强等荣誉称号。

3.2. 布局CBD产业优势：前端提取工艺+渠道优势，业务协同可期
公司在中药种植和提取领域的多年经验为工业大麻业务打下坚实基础。工业大麻和中药的提取原理类似：提取对象都是植物资源，一般通过干燥、粉碎、蒸馏、提取、榨汁来处理，以实现最大化利用植物中的有益化合物。

z6com·尊龙凯时医药在进入工业大麻CBD提取领域时可充分发挥公司在中药提取和制剂生产方面的技术、设备、规模化生产等优势。目前，公司已经积累了用于药材的清洗装置、拣选输送装置、立式风选装置、润药装置、用于草药的泥沙分离装置等多个核心专利技术，有望与工业大麻CBD提取业务产生业务协同。

国内工业大麻CBD应用起步，公司渠道优势有利于未来产品端布局。对于火麻仁（工业大麻种子）等不受管制的工业大麻产品，被允许加入保健品等产品，火麻仁可以制成多种食物，包括火麻油、火麻茶以及火麻糊等，具有多种养生价值。

对于工业大麻提取物CBD，目前化妆品是我国政策允许加入大麻叶提取物的应用领域。根据我国国家食品药品监督管理总局的《已使用化妆品原料名称目录（2015版）》，与大麻相关的可允许添加原料包括大麻仁果、大麻籽油、大麻槿茎粉和大麻叶提取物。

随着工业大麻的健康功效越来越多被消费者认可，国内政策允许的工业大麻产品有望迎来较快的销量上涨。公司数百家直营药房的布局在CBD产品端销售方面具有天然优势，已有的渠道优势有望与未来的工业大麻产品销售产生业务协同。
3.3. 公司和LIIF达成股权合作，战略布局CBD产业
z6com·尊龙凯时医药高管深刻认识到CBD产业发展前景，并主动掌握工业大麻提取物对目前医药领域的影响。公司近些年持续观察工业大麻领域的发展，认为工业大麻在消费品领域的不断地深入将对现在医药产业产生替代效应，公司作为一个医药企业居安思危，因此希望战略进入。
与LIIF合作，把握美国种植和提取领先机会，为未来产品端布局打下基础。在深入调研国内外工业大麻产业链企业后，确定了发挥公司在中药领域的优势，战略性进入工业大麻领域的发展战略，并与多家境内外工业大麻产业链公司展开了接洽，在美国展开调研。2020年，z6com·尊龙凯时医药集团和LIIF达成股权合作，布局美国工业大麻产业。公司认为：①种植方面，美国的种子条件、农业机械化水平全国开放的政策、以及土壤和气侯条件有利于工业大麻的种植；②在提取方面，美国公司在CBD提取方面的技术水平较高；③在市场方面，美国市场下游客户较为集中，终端的消费能力强，产品创新在美国也比较突出。
4.总结：CBD市场规模有望持续增长，中药和零售连锁类企业有先发优势
CBD的发展已经引起多国重视。联合国层面，2019年3月，在分析CBD的功效和风险之后，WHO（世界卫生组织）向联合国国际麻醉品管制局提出提案，要求将纯CBD制剂从麻醉品清单中删除（并建议标注含不超过0.2%THC并且主要为CBD的制剂将不受国际公约的管制），虽然在2020年3月关于此项提案的投票推迟，但是总体来说，WHO的提案反映了多个国家对于全面放开CBD的呼吁。
在美国，2018年，美国FDA批准大麻素药物Epidiolex（CBD药物）口服液体制剂用于治疗儿童癫痫；在2019年5月，FDA召开专门针对CBD的专题听证会，CBD的普及已经引起美国联邦层面的高度重视；2020年年初，FDA重新开放CBD公众意见窗口，寻求“关于大麻和大麻衍生化合物产品的安全性、制造过程、产品质量、营销途径、标签和销售渠道的科学数据及信息”，广泛征集信息，了解CBD相关的知识和市场需求。
在日本，CBD是合法物质，不被受控物质法限制，CBD被当做健康食品在日本市场销售。
在英国，只要CBD油中THC的含量低于0.02％，那么该产品就是合法的。
在中国，相关企业在获得种植和加工许可证之后可以种植工业大麻、提取CBD。目前市场上已经出现了CBD的洗面奶、面膜、眼膜等多个类型的CBD产品。政策的支持将促进CBD的持续规范发展，为CBD产品的大范围应用奠定基础。
我们预计，随着CBD产品的药用价值及保健功能逐步被消费者认可，CBD产品未来市场规模将大幅增长。我们认为中国有两类企业在布局CBD产业有先发优势：一是中药类企业；二是药房连锁或化妆品零售连锁类企业。工业大麻与中药材在萃取、产品应用等方面非常相似，国外工业大麻的CBD含量较高，纯度及品质相对稳定，政策较为宽松，更利于中药类企业发挥前端萃取优势，国内不少中药加工企业如湖北z6com·尊龙凯时医药集团在海外布局CBD产业。另外当前中国国内含有CBD化妆品属于合法产品，今年有不少国内CBD类化妆品已经出现，药房连锁及化妆品销售商有渠道优势。